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领子期权助吉利入股戴姆勒:追求战略合作而非股票收益

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  证券时报记者 杨苏

  看不懂的吉利入股戴姆勒,正随着一篇对公司运用期权工具的误读文章,逐渐清晰起来。

  一直以来,市场对于吉利突然成为戴姆勒单一最大股东争议不断。无论是所涉及90亿美元的股权价值,究竟动用了多少资金,还有交易方案如何设计、杠杆水平等,都让人充满好奇。当有自媒体错误理解领子期权中“卖出看涨期权”的含义时,宣称吉利所持戴姆勒股份已经爆仓,让吉利集团不得不迅速澄清,又让一年前的入股再次回到公众视野。

  其实,很多人可能不了解,以价值投资闻名的美国股神巴菲特,也常用期权策略收购公司股份。证券时报·e公司记者注意到,从正股加领子期权的交易方案来看,吉利集团在入股时已然放弃股票波动收益的可能性,这与吉利集团一直强调与戴姆勒长期合作、在业务领域探讨合作相符。

  业内人士表示,投资者与其关注股价波动影响,不如更多从中国汽车工业发展角度看待两家企业的股份联姻。众所周知,吉利集团的跨越发展,主要得益于约10年努力成功并购沃尔沃集团之后。

  正股加领子期权不爆仓

  2018年中国车市遭遇近30年来首次负增长,海外车企也未能幸免,汽车行业上市公司估值中枢显著下移,公司市值大幅缩水。曾震惊市场的吉利集团收购德国知名车企戴姆勒公司9.69%股份,成为首当其冲的质疑对象,有自媒体根据并购使用的期权工具情况,结合戴姆勒股价暴跌,宣称吉利集团已经爆仓。

  对此,吉利集团予以否认,称爆仓为谣言,也没有减持股票,并且收购股份是为了与戴姆勒公司长期合作、探讨业务机会。

  追溯公告,2019-01-23,李书福旗下吉利集团宣布,已通过旗下海外企业主体收购戴姆勒股份公司9.69%具有表决权的股份,成为戴姆勒单一最大股东。

  “在投资戴姆勒一事上,吉利控股集团一直秉承依法合规的宗旨,严格遵守德国相关法律法规,信息披露及时,内容准确无误。”吉利集团当时表示。

  证券时报·e公司记者则向投行专业人士了解到,吉利收购涉及的股权价值当时大约为90亿美元,但是通过领子期权保险策略、投行持有戴姆勒股份让渡表决权等设计,实际动用的资金远远小于股权规模。

  其实,巴菲特在大量购买上市公司股份时,经常采取多种期权交易的策略,但是非常稳健,符合他用经营企业心态去投资的风格。比如,在购买可口可乐股份时,巴菲特采取了卖出看跌期权的策略,在金融危机购买高盛股份时,股票期权也是交易方案的主角。

  公开资料显示,入股戴姆勒之前,吉利集团在香港设立公司Tenaciou3 Prospect Investment Ltd,该公司与美银美林集团和摩根士丹利达成投资咨询协议。此后,Tenaciou3通过抵押贷款及自有资金在二级市场上逐步购入戴姆勒股票,同时美银美林集团和摩根士丹利也为Tenaciou3代持戴姆勒股权。

  战略合作而非股票收益

  对正股与领子期权组合了解越清楚,越理解入股交易设计与股票的波动、短期收益没有什么关系。浙江吉利控股集团常务副总裁兼CFO李东辉曾表示,收购金额远没有外界传言的90亿美元那么多。

  证券时报·e公司记者了解到,对正股的保险功能,是期权以及期权策略的主要特性。据了解,吉利入股戴姆勒使用了一定的杠杆资金,为了控制所持正股的风险,因此采用了领子期权进行风险管理。

  所持正股上涨,显然没有风险可言。如果正股出现大幅下跌,那么买入保护性看跌期权,可以将风险转移至投资银行等期权卖方。但是,看跌期权的“保险成本”可能相对较高,所以再卖出更高价格的虚值看涨期权,作为卖方获得权利金收入,可以降低买入看跌期权的成本。

  在期权领域,“买入是一种权利,卖出是一种义务”。戴姆勒股价连续出现下跌,那么领子策略组合中的买入看跌期权和卖出看涨期权都在赚钱。前者赚的钱,需要公司交易实现,这也是有媒体认为吉利集团减持戴姆勒股票的诱因;后者赚的钱,就是卖出看涨期权的权利金收入。

  但是,如果戴姆勒股价在大涨,超过区间上限。那么买入看跌期权最多损失权利金,但卖出看涨期权,除非买方是傻子不行权交易,那么公司只能按照约定的价格把股票卖给买方。因为公司手里持有正股,这个时候就是真的需要减持股份了。

  股价波动无关紧要,战略合作才是目标。李书福的经营理念是“单打独斗没有未来”,与戴姆勒战略合作才是入股的核心目的。在应对互联网汽车、电动化技术以及共享出行等这些新的机遇和挑战的时候,汽车企业需要建立更大规模的协同。

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